汽车电商10大概念股价值解析
庞大集团：V型反转拐点继续确立 汽车超市 或成突围先锋
类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：苏杨，高坤日期：2015-03-25
关注1:*策红利叠加经销商起义，行业趋势带动庞大进入V 型拐点。
汽车产业链蛋糕将重新分割。
① 经销商绝地反击的内生趋势已经形成。多年来的*策导向问题，导致主机厂在汽车产业链中处于绝对控制地位。但这种力量失衡的已经造成很大问题。4S 店在过去两年中出现严重生存危机，已经到了起义或离开的存亡阶段。宝马经销商去年集体暴动导致主机厂增加50 亿补贴就是最好的例证。主机厂如果进一步施压经销商，无疑将是自毁渠道。在这种情况下，主机厂已经开始采取更为友善的返利*策、授权要求、销量计划。而这些目前已经在庞大身上得到充分体现，目前庞大4S 店受压主机厂的局面已明显和缓，单店盈利和库存趋势向好。
② 改变行业力量配比的*策外力已经蓄势待发。主机厂的强势很大程度来源与*策的支持，即将面世的新版《汽车品牌销售管理实施办法》有望改变大幅削减主机厂特权。庞大作为国内经销商龙头有望获得很大的话语权。
在行业内生趋势和*策外力双重作用下，公司4S 生存状况已迎来V 型拐点。
关注2:积极瘦身，主动拥抱业绩反转。
庞大主动瘦身始于2013年，2014年之前主要都是门店的整合。目前， 公司正通过融资结构改善、处置优化资产、降低库存和人员调配四大手段深化瘦身运动，压缩期间费用率。①财务费用：改善融资结构和融资产品模式，希望引入境外资金。②资产优化和处置，对不良资产进行处置，对优良资产则考虑证券化;③降低库存：2015 年库存较2014年库存将有明显下降。④对人员进一步合理调配。上马ERP系统，对管理进一步精细化，精简店面员工数量，提升效率。
关注3:4S结构调整目标明晰。
在关闭大批门店后，庞大对4S 店的调整目标主要是结构优化。① 斯巴鲁、双龙的独家总代模式将继续维持。公司从独家总代模式中获得了极大话语权，利润水平很高。②精选优质豪华品牌。公司在定增募投门店中有一半为奔驰品牌。豪华品牌本身价格较高，更大的优势在于后期丰厚的维保利润。③与车企深度合作拓展新能源汽车销售。公司与北汽新能源已成立合资公司。在当年*府补贴较高的背景下，公司新能源车单台利润超过5000 元，远高于传统汽车。
关注4: 汽车超市 对接多重业务，释放活力快速实现盈利。
庞大从2014 年11 月开始大规模搭建 汽车超市 体系，目前以建立了50 多家汽车超市。汽车超市相对普通4S 展现了极大的灵活度，可以横跨商用车、乘用车、进口车、二手车等多品种、多品牌销售。而且公司建立了一个信息中心，可以在门店之间自由调配，几乎没有库存问题。同时，可以形成比4S 店更显著的规模效应。此外，由于没有主机厂高要求导致的高投入， 汽车超市 实现盈利的周期大大缩短，目前已经有个别门店实现盈利。 汽车超市 作为相对低投入、高盈利、可充分调动经销商品牌资源优势和产业链优势的模式，将极有可能成为最先拉动庞大走出盈利困境的业务。
关注5:二手车O2O模式初现端倪。
目前公司构建了庞大优品，庞大智信两大二手车平台，力图摆脱传统的一锤子买卖吃差价模式。公司与易车、优信拍的合作，拓宽认证、延保、检修等二手车盈利链条和提升客户粘性。
结论：汽车销售管理办法出台预期使得整车厂对于经销商授权、返利的两大制衡手段削弱，将从单店盈利和库存压力两方面得以改善;同时公司通过融资结构改善、处置优化资产、降低库存和人员调配四大手段全面压缩费用，在汽车超市、平行进口、新能源汽车前端销售全面突围，后市场方向则在10 倍空间的二手车市场和汽车金融重点发力，前者在庞大优品，庞大智信两大平台基础上，与易车的合作，拓宽认证、延保、检修等二手车盈利链条和提升客户粘性。与互联+巨头的合作也正在积极拓展。庞大集团仍作为我们汽车后市场专题系列重点推荐的品种之一。
预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.05、0.20 和0.36 元，对应PE 分别为130、31 和18 倍，维持公司 推荐 投资评级。
道明光学：投资1000万参股携车，布局汽车用功能膜市场
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：张瑞日期：2015-04-02
事件：
投资1000万参股携车。2015年3月31日，公司与自然人章正超、张诤及上海车水马龙信息技术有限公司签署《投资意向书》，车水马龙信息公司拟对外融资4000万元，其中公司拟使用自有资金1000万元人民币通过增资的形式投资车水马龙信息公司，占其增资后注册资本的5.26%。
点评：
携车为规模最大的汽车后市场电商之一。携车是车水马龙信息公司旗下站。该站专注于汽车售后市场电子商务和O2O服务，致力于通过自有维修队伍为广大车主提供实惠便捷的上门汽车保养、轻度维修和车辆检测服务，并与各大汽车品牌4S店及修理厂进行深度合作，向广大车主提供4S店和专业修理厂的透明和高性价比的车辆维修方案，解决传统汽车维修中维修项目不透明、小病大修等行业顽疾。携车是最早涉足汽车售后市场O2O以及业务规模较大的电商之一。截止2015年2月，携车拥有注册车主超过70000名，签约4S店和专业维修店232家，几乎覆盖了上海全部城区，车型包括奔驰、宝马和奥迪等。
参股后将产生协同效应实现资源共享。公司新项目 年产3000万平方米功能性薄膜生产线建设项目 ，目前正在推广阶段。携车目前以及未来几年高速发展后所具备较多的4S店和专业维修店资源将为公司顺利切入汽车用功能膜市场提供良好的渠道资源和合作机会。同时，公司和福田、东风、江淮、一汽、金杯、江铃和重汽等车企在商用车的车身反光标识领域形成了稳定的供货关系和良好的合作关系，亦有利于携车与上述公司的4s店进行合作，为车水马龙信息公司拓展全国性的各大品牌4s店的资源提供便利条件。
维持公司 增持 的投资评级，目标价33.00元。道明光学是国内反光材料龙头企业，积极布局创新功能性膜材料领域;公司传统反光材料及离型材料产能将进入释放期，同时新增锂电池包装膜、微棱镜型反光膜、高性能光学膜，三大类新产品均打开发展空间，公司业绩迎来快速增长。预计公司15-17年EPS分别为0.51、0.70、0.82元，给予公司16年47倍PE，对应公司目标价33.00元，维持 增持 评级。
风险提示：1)投资参股进展不顺利2)汽车用功能膜市场拓展不及预期。
上汽集团：传统主业增长可期，新业务百花齐放
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邓学，廖瀚博日期：2015-04-07
事件：
公司发布2014年报，全年实现营业收入6300亿元(同比+11.4%)，归属于上市公司股东净利润280亿元(同比+12.8%)，扣非后净利259亿元(同比+13.8%)，基本每股收益为2.54元。其中Q4单季营收1582亿元(同比+9.9%)，单季净利76亿元(同比+11.1%)，单价EPS为0.69元。实际业绩与预增公告披露数据相近，符合市场预期。
点评：
整车主业稳定增长。受益于凌渡、新萨帕特、新凯越、新迈锐宝等新车拉动，2015年上海大众、上海通用均有望冲击200万辆的新高度。公司的整体销量目标为620万辆(同比+10.3%)，市场份额提升0.2%至24.0%，营收总收入有望达到7000亿元。
新业务百花齐放。公司新领域布局超前，新能源汽车、汽车后市场、互联汽车等有望百花齐放。新能源汽车，2015年电池产能瓶颈有望突破，销量实现翻番增长;汽车后市场，车享与A车站加速整合，深度挖掘汽车后服务的潜在价值空间;互联汽车，公司已与阿里成立产业基金，首款量产车型有望2016年正式上市。
公司延续高分红，股息率优势明显。公司披露2014年的利润分配方案，每股分红(税前)为1.30元，分红率为51.2%，连续两年高于50%，对应2015年4月3日收盘价股息率为4.96%。公司现金流充沛，整车产能充裕，未来资本支出以研发支出为主，预计高分红率(超过50%)有望延续。
国企改革值得期待。根据《关于国有股份无偿划转的提示性公告》披露，2月12日上海汽车工业有限公司与上海国际集团签署协议，将持有的3.03%上汽股权无偿划转至上海国际集团。其中上海国际集团是上海国资委旗下的两大国资流动平台之一，股权划转意味着上汽的国企改革迈出第一步。目前控股股东持有上汽股权比重接近75%，未来具备通过股权运作实施混合所有制改革的基础，有望引入战略投资者和实现管理层股权激励，优化公司内部管理结构，提升经营效率和盈利能力。
盈利预测与投资建议。公司是国内最大的汽车工业集团，资本实力雄厚，创新技术布局领先。身处前沿阵地上海，公司有望成为汽车行业国企改革的领*企业，兼具盈利和估值提升空间。预测公司2015、2016年EPS分别为2.91元、3.35元，对应2015年4月3日收盘价PE分别为9倍、8倍，维持公司 增持 评级，目标价29元，对应2015年PE为10倍。
风险提示。国内汽车市场景气大幅下滑;国企改革进展缓慢。
青岛双星：汽车后市场的 滴滴养车
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王席鑫，孙琦祥，袁善宸日期：2015-03-25
公司主营业务为轮胎，新管理层下变革已开始：公司拥有近百年发展历史，公司主要产品是全钢载重子午胎和半钢子午胎。公司主营业务持续低迷的背景下，公司制定未来发展两大发展战略：汽车后市场O2O/E2E和打造工业4.0智能工厂。管理层上，自13年4月柴永森任双星集团和上市公司董事长后，公司开始自我变革并引入了大批的人才，在主要的职能部门上均已有一批新鲜血液注入，其中特别包括李勇、高升日等旧部大将的回归，体现出了强烈的变革信号。而从员工绩效激励上看，过去较为中庸的绩效考核已逐步被 效酬合一 的激励模式取代，员工为企业创造价值的动力大大增强。此外，公司未来有望借助搬迁的东风改造升级生产设备，提高自动化程度以及加强产品研发。
汽车后市场需求巨大，痛点密布下电商呼之欲出：目前中国9000万辆乘用车的平均车龄约3.5年，根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场将逐步从4S店转向独立后市场，因此我们判断15年将是独立维修市场需求将急剧增加，主要体现在两方面，一海量用户万亿空间，二4S店市场目前2倍于独立维修市场，我们判断这个数字以后会倒过来。目前独立后市场存在服务质量差、价格高、标准规则缺乏等问题，今年315也曝光了汽车后市场小病大修的问题，考虑到汽车后市场电商在去中介、信息透明和用户体验改善等方面将发挥很大作用，带来车主、维修店、生厂商共赢局面，我们强烈看好该领域。
O2O/E2E新商业模式为公司注入新的活力：创新发展O2O/E2E商业模式，O2O建立线上平台，即信息平台、产品平台、交易平台、金融平台，直接面对客户、掌握需求、建立契约，为线下创造用户资源。E2E实施高速路上通达全国和高速路下无处不在的 星猴战略 。高速路上，公司针对双星用户提供三免服务，非双星用户收取少量费用，同时通过汽车保养、维修等一系列的服务，打造高速公路汽车维修第一品牌。高速路下，在全国300多个地级市设臵移动服务车，通过移动星猴服务平台，以 半小时服务圈 为目标，完成第三方站及汽车后市场的服务配送。双星作为全国知名老品牌，未来将充分利用自身资源优势联合行业内合作伙伴，整合服务资源，实现汽车后市场的重要布局。
汽车后市场O2O助力公司二次腾飞：大股东在此前增发预案中认购了总增发股本的31%并锁定36个月，体现其对公司未来转型升级新型绿色轮胎上实现高速增长和公司在O2O/E2E新商业模式下实现快速发展的信心。我们预计15、16年EPS分别为0.15和0.31元，维持买入-A评级上调目标价至15元。
风险提示：公司汽车后战略实施或效果不达预期
风神股份：商用车胎有望成全球领导者，爱路驰发力万亿后市场
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：吴文钊日期：2015-03-27
投资逻辑。
业绩平稳增长可提供充足安全边际，爱路驰抢占汽车后市场将为估值提升提供强劲动力：公司是国内领先的商用车及工程继续轮胎供应商该项业务预计也可保持平稳增长，为公司估值提供良好安全边际。公司2012年进*乘用胎行业，并于13年底发布了爱路驰品牌，目前已拓展约400家点。依托爱路驰，公司有望构建成完整的汽车O2O闭环，发力万亿级别的汽车后市场，这将有望促进公司估值不断提升并成为公司未来的最大看点。
商用车胎业务至少可平稳增长，未来有望携手倍耐力，具备全球性领先能力：依托低位的原材料价格以及产品结构不断提升，公司商用车胎业务可保持平稳增长。更为重要的是，公司已公告其控股股东中国化工橡胶公司拟收购全球领先的高端轮胎制造商倍耐力，倍耐力工业胎业务将与橡胶公司旗下其余轮胎业务整合后再择机与风神重组。控股股东购得的倍耐力有望与公司现有业务形成良好协同，两者工业胎业务整合后竞争力更有望独步全球。
爱路驰已切入汽车后市场，类似米其林驰加的拓展模式成功概率高，成长空间大：替换胎市场容量大、盈利能力强，且是布局汽车后市场O2O的绝佳入口。风神爱路驰业务发展模式类似于米其林的驰加，这种从线下往线上拓展的模式也更容易取得成功。爱路驰目前已有近400家点，我们预计其点数将加快扩张，线上平台也有望建立，最终将构建起完整的汽车O2O平台。我们预测，至2020年爱路驰有望给公司贡献约6.6亿元净利润，按美股可比公司估值该项业务也至少有望值200亿元市值。
盈利预测与投资建议。
预计公司14-16年EPS分别为0.99元、1.15元、1.42元。我们认为，公司是具备充足安全边际且又极具向上空间的汽车后市场稀缺标的。不仅其传统业务未来与倍耐力工业胎整合前景值得期待，其爱路驰业务发展成完整的汽车O2O平台的前景更是难以限量。公司当前股价对应15年约21倍PE，我们首次给予公司 买入 评级，目标价为29元，对应15年25倍PE，109亿元市值。
风险。
爱路驰业务发展进度低于预期;传统商用车胎业务增长低于预期;主要原材料天胶价格大幅波动的风险;控股股东收购倍耐力及工业胎业务整合低于预期
广汇汽车借壳美罗药业事件点评：经销商龙头借壳登陆A股市场，新兴业务是看点
类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：郑连声日期：2015-02-27
事件：广汇汽车拟借壳美罗药业上市方案：美罗药业拟以除可供出售金融资产外全部资产负债与广汇集团等七名交易对方合计持有的广汇汽车100%股权进行置换，并定向增发购买以上重大资产置换交易标的作价的差额部分。同时，向不超过10名特定投资者定增募集配套资金60亿元，用于收购汇通信诚剩余16.67%股权及发展乘用车融资租赁业务。交易完成后，美罗药业将持有广汇汽车100%的股权，公司控股股东将变更为广汇集团。
点评：
国内汽车经销商龙头借壳登陆A股市场。
1)本次重组涉及资产规模达235.77亿元，具体交易方案包括资产置换、发行股份购买资产、发行股份募集配套资金及股份转让。交易完成后，广汇集团将持有上市公司32.72%股权，成为控股股东，国内经销商龙头广汇汽车将成为上市公司全资子公司，公司主营变更为乘用车经销服务以及乘用车融资租赁服务。
2)从广汇汽车的投资性与筹资性现金流可看出，公司正处于快速扩张阶段，而因汽车增速回落，经销行业竞争激烈导致公司经营性现金流持续为巨额负值。
因此，公司此次借壳登陆A股市场，可满足公司业务扩张的资金需求，缓解因前期持续举债导致的财务费用压力。
巩固行业地位，积极布局汽车后市场。
1)品牌结构优质抵御行业增速下降风险。广汇汽车主要经营乘用车经销及服务，为客户提供包括整车销售、汽车租赁、二手车、维修养护、佣金代理等在内的覆盖汽车服务生命周期的一站式综合服务。截至2013年末，公司汽车经销络覆盖23个省、直辖市及自治区，拥有400多家4S店，经销逾50个乘用车品牌，中高端品牌4S店数量占比达94.3%，品牌与渠道优势明显。2010-13年公司汽车销量与营收复合增速均近25%，明显高于行业，公司优质的品牌结构有效抵御了2011年以来行业增速下降的风险。2)积极布局汽车后市场及衍生业务。第一，公司大力发展二手车业务，与阿里在二手车拍卖及认证、汽车销售及服务O2O、大数据分析与客户价值挖掘、金融服务等方面开展全面合作，目前公司二手车电商平台日均交易量超400台，呈现爆发之势(2013年公司二手车交易量仅为3.3万台)。公司的渠道优势与阿里的数据优势将形成合力，从而使二手车业务成为公司未来中长期增长点。第二，公司与人保财险、广联赛讯合作，推出广汇汽车云服务，大力发展车联业务。通过与互联、保险及车联企业合作，公司以广汇云服务品牌为主的车联业务将有望实现快速突破，并最终凭借广大的保有客户(2013年保有客户365万人)实现云端流量变现，实现可观利润。第三，加码乘用车融资租赁业务。此次广汇汽车通过募集配套资金收购汇通信诚剩余16.67%股权并大力发展乘用车融资租赁业务。我们认为，此举一方面通过股权融资积极扩张高毛利的乘用车融资租赁业务，有利于降低资金成本，提升公司整体资产盈利水平;另一方面，可以通过融资租赁服务带动新车销售与二手车等业务快速发展，提升客户保有量与返店率，促进后市场业务快速增长。整体看，在汽车消费需求升级，汽车利润链向后市场转移的趋势下，公司将凭借渠道与先发优势充分受益，从而打开公司增长空间，提升公司整体盈利水平。
盈利预测。
根据以上分析，我们预计2014-16年公司实现营业收入934.20/1057.54/1220.46亿元，同比增长11.13/13.20/15.41%;实现归母净利润20.62/23.71/30.49亿元，同比增长16.20/14.96/28.61%，对应本次重组股本调整后EPS分别为0.51/0.58/0.75元/股。公司通过借壳上市有利于未来借助资本市场进行融资及资本运作实现后市场及衍生业务快速发展，首次覆盖给予 增持 评级。
众业达定增+股权激励+年报点评：定增10亿进*分销互联电商和充电站系统，股权激励携众志追逐未来
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：何魏伟，谭倩日期：2015-03-27
事件：
公司公布非公开发行预案，拟发行不超过4300万股，发行价23.51元/股;募集资金不超过10.11亿元用于预装式纯电动客车充电系统建设项目、电子商务平台建设项目、补充流动资金项目。公司同时公布股权激励方案，及年报，公司2014年营业收入71.83亿元，同比增长9.16%;归属于母公司所有者的净利润为2.12亿元，同比增长15.87%;基本每股收益为0.91元，利润分配预案为每10转增10股派现金股利3元。
评论：
定增10亿元进*分销互联电商和充电站系统，将创新进行到底。公司传统主业为中低压电气分销，过去几乎全部依靠线下开拓业务，全国设有47家子公司，2014年销售收入72亿元，但面对超过3000亿元的市场容量，作为龙头市占率仅2%，线下覆盖能力瓶颈显现，越来越多的客户也开始主动转向互联购买方式，以及尚未覆盖的绝大多数属于中小型终端客户，采购量零散但对技术咨询服务需求较大，线下服务难以满足这部分需求，公司审时度势大手笔投入创建互联垂直类电商服务模式，拟使用定增资金2.86亿元建设电商平台和物流仓储，我们认为此举符合当前社会与经济发展趋势，尤其是公司本身拥有庞大的线下络和丰富齐全的产品库，背景市场容量高达3000亿，发展互联O2O商业条件最为优渥，有望大举突破过去的分销能力瓶颈，成长为国内电气分销巨无霸。同时公司拟使用定增资金4.25亿元用于建设 预装式纯电动客车充电系统 。公司布局充电业务有条不紊，从开发充电技术和产品，到1亿元入股珠海银隆新能源公司(主营电动客车制造)，再发布互联管理平台模式的e车充电系统，我们看好国内电动汽车产业明确的发展趋势，根据国家规划电动汽车累计产量将从目前的10几万辆发展到2020年的500万辆，相应的充电配套设施亦将迎来爆发。而其中电动客车运营线路固定，方便统一管理，集中充电，是充电设施建设最容易首先突破的领域，公司联合国内大型电动客车制造企业珠海银隆，大举布局电动客车充电业务，有望率先获取市场地位，享受行业巨大成长。
股权激励携众志追逐未来。公司自2014年以来高管团队陆续更新，引进了包括总经理，多名副总，董事，董秘等高管，经营理念开始由家族控制转向职业经理人管理，实行股权激励激发众志具备充分必要性。根据公告本次总计发行授予232万股，授予价格13.06元/股，激励对象60人。业绩考核条件为2015-2018年净利润同比2014年增长10%，20%，35%，50%，较低的考核条件体现了大股东激励管理团队的决心。
年报符合预期。2014年实现收入71.83亿元，同比增长9.16%，归属上市公司股东净利润2.12亿元，同比增长15.87%，与我们过去多份研报预期一致。公司同时宣布2014年利润分配预案为每10股派发现金红利3元，以资本公积金向全体股东每10股转增10股，彰显发展信心。
维持 买入 评级。我们预计公司2015-2017年EPS0.89元，1.10元，1.45元，对应当前PE33倍，26倍，20倍。我们看好公司建设互联O2O电商平台的巨大前景，有望大举突破分销业务能力瓶颈，相比国外分销巨头蓝格赛等年销售额超过1200亿元的规模，公司成长潜力巨大，电商将加速公司追赶巨头的步伐。我们同时看好公司发展充电业务的前景，电动汽车具备未来5年30多倍的爆发潜力，充电设施建设将同时爆发，提前布局和充分调动资源参与竞争将帮助公司分享充电业务巨大蛋糕。公司在关键发展创新时刻推出股权激励，携众志追逐未来，发展有望迎来全新拐点，我们持续维持公司 买入 评级。
风险提示：新业务拓展低于预期;国内宏观经济下行影响下游需求;电动汽车*策和发展大幅低于预期。
大东方：价值低估，集团支持及互联化促市值提升
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：訾猛，童兰，林浩然日期：2014-11-27
投资建议：维持公司2014-2016年EPS分别为0.42/0.49/0.57元，参考目前A股可比同类公司的估值水平，考虑到与车易拍合作及转型，我们给与公司汽车业务2014PE45X估值，零售业务2014PE13X，食品业务2014PE20X，上调目标价至12元，维持 增持 评级。
汽车业务从经销时代向服务时代升级，目前估值仍被低估。公司已提出要 引领无锡车市，从经销时代向服务时代升级 的汽车业务经营转型战略，且公司已联手车易拍打造二手车电商平台，完善了新车销售、二手车交易、汽车金融，创新服务等整个业务链条。我们认为，一系列的举措已充分显示公司汽车后市场互联化及向汽车后服务市场转型的坚定决心，且扣除百货2014年1.2亿利润和13倍估值对应15.6亿市值，我们计算公司汽车经销服务业务价值仅约为26亿元，对应其2014PE仅约为26X，仍远低于同行业可比公司53X水平，而随着公司向汽车后服务业务的渗透深入，我们判断公司价值也将恢复至市场合理水平。
董事会改选后，控制力提升，集团支持力度逐步增强。第六届董事会改选完毕后，均瑶集团在公司的董事会席位将由3位增至4位，且董事长由均瑶集团旗下人员担任，我们认为均瑶集团将开始实际控制公司，而集团旗下资产资源丰富，且大东方目前是集团旗下唯一上市平台，我们判断均瑶集团未来对公司的支持力度、多元化合作及集团资产整合力度均有望逐渐增强。
风险提示：核心商圈商业分流;汽车经销市场竞争加剧。
物产中大：布局 一体两翼 ，支撑长期发展
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张龙日期：2015-04-03
14 年归母净利润同比下降27.96%。公司14 年实现营收379.27 亿，同比下降5.74%;归母净利润3.59 亿，同比下降27.96%;扣非后归母净利润0.40 亿，同比下降88.60%;EPS 为0.41 元。
多项业务收入下滑，主营业务毛利率经受考验。14 年实现营收379.27亿，同比下降5.74 亿，主营业务毛利率7%，同比减少0.44 个百分点。
期间费用率4.91%，同比增加0.25 个百分点。公司对期间费用率管控较好，期间费用合计18.63 亿元，较去年同比下降0.54%，期间费用率4.91%。其中，销售费用率2.55%，较13 年增加0.2 个百分点; 管理费用率1.80%，同比增加0.08 个百分点; 财务费用率0.53%，同比减少0.03 个百分点。
物产集团整体上市，推进 一体两翼 产业布局。物产集团系浙江国资唯一500 强企业，借力物产中大实现整体上市，吹响浙江国企改革冲锋号角，业务涉及国内外贸易、制造业、不动产、金融投资四大领域，钢铁、汽车、能源、化工、房地产、租赁期货六大板块，14年实现营收2143.64 亿，利润总额24.32 亿，依托资本市场强化 一体两翼 (流通+金融、实业)布局：第一、首推流通4.0 概念。流通业务未来工作核心是搭建系列电商平台;第二、拓展金融全牌照。目前公司正申请保险与财务公司牌照，基金、证券牌照或将通过并购等形式获得，渐向全牌照领域拓展;第三、强化实业投资力度。实业模块将以投资为主，投资标的包括医药化工、环保热电、港口物流、养老地产、商业地产等领域。
维持盈利预测，维持买入-A 评级。考虑到资产注入带来的业绩增量及增发后的股本摊薄，我们预计15-17 年EPS 为0.66 元、0.72 元、0.80元，对应PE 为31 倍、29 倍、26 倍。
风险提示：业内大宗商品流通纷纷发力线上，公司未来业务开展或将不达预期
万马股份：布局电动车充电服务，转型进一步深化
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞，刘强日期：2014-11-18
事件：2014 年11 月17 日，公司公告拟出资1 亿元设立浙江爱充络科技有限公司(以下简称 爱充 )，爱充将主要致力于为电动交通工具提供方便、快捷、经济的充电服务。
点评：
爱充的布局进一步印证了我们对公司充电等新业务的分析：由制造向服务延伸。爱充将通过自建或合作的模式在国内新能源推广城市、地区内建设方便快捷的充电服务运营络，结合互联应用的服务软件，有志于打造国内最便利的综合性充电服务络。这一举措顺应了国家鼓励社会资本参与新能源汽车充电运营服务的方向，能为新能源汽车提供充电服务整体解决方案。
爱充的布局有利于提升公司盈利空间。此布局一方面能够带动公司现有充电设施产品的销售，另一方面有利于公司在电动交通工具充电服务市场中占据主动位置，获得更多市场份额;同时，通过充电服务费及附加商业模式的收入，形成多种盈利模式并举的商业格局。公司预计如2014-2016 年布点1 万个充电点，在设备使用寿命为8 年等条件下，此业务2016 年开始盈利，财务内部收益率不低于25%，具有良好的盈利能力。
传统业务稳步发展，新业务有进一步拓展空间。公司目前已经实现电力产品、高分子材料、通信产品的全面布局，具有较强的产业链优势。充电业务有望通过探寻与国内外先进企业的合作模式和契机，进一步提升发展空间。分布式光伏业务布局独特，有望促进行业发展：嘉兴的万马光伏公司着力示范电站工程建设、主流组件设计创新及融资模式创新;与国电通合资成立浙江电腾云光伏科技有限公司，着力打造运营服务平台。
盈利预测与评级：我们预计公司14~16 年EPS 分别为0.26、0.33、0.39 元，对应11 月17 日收盘价(9.10 元)的市盈率分别为35、28 和23 倍，公司积极转型，新能源汽车充电业务和分布式光伏的强势拓展，并通过多种渠道积极地寻找合适的并购标的，我们维持 增持 评级。
股价催化剂：充电设施等新业务拓展超预期;电招投标中标超预期;行业整合力度加大。
风险因素：1、电投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。